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估值溢价过高?教您分析营运杠杆利弊!

admin2020-09-0548利弊过高溢价

估值溢价过高?教您分析营运杠杆利弊! 利弊 过高 溢价 第1张

假设你买入一间上市公司的股票,而这间公司将要清盘倒闭,到底你可以取回些什么呢?答案就是公司的帐面净值,即总资产减去所有负债和无形资产后,所剩余的价值。由这角度来看,若进场时付出过高的市帐溢价,投资者就要承受所得资产值无法补偿投资代价的风险。

现实中不少企业的市帐率都会大于1.0,估数高逾3至4倍的股票亦绝不罕见。当中,有一类股票的业务特性,就是以低水平的资产净值去产生高水平回报,而投资者付出溢价去投资此类企业,未必有违价值投资的原则。

用低水平的资产净值去产生高水平回报,过程中通常会涉及到杠杆。之不过,若一间公司大举发债来提升回报,其偿债能力就越容易受到威胁,公司陷入财务困境的风险就越高。投资者付出溢价来买入这类股票,变相等同于用风险来换取回报。

晨鸣纸业:造纸业行情转暖,回归主业龙头优势凸显

晨鸣纸业:造纸业行情转暖,回归主业龙头优势凸显 - 图1 前言: 在当前经济形势下,晨鸣纸业(01812-HK)这家造纸业龙头开始逐步剥离非核心业务,重新回归至造纸主业上。从公司披露的三季报来看,第三季度公司录得营收86.66亿元(人民币,下同),同比增长9.12%,较前两季度营收的负增长,第三季度业绩有所回暖。 压缩非主业资产,聚焦主业发展 除去主营制浆、造纸外,晨鸣纸业还在金融、矿业、林业、物流、建材等周边领域发展,当前已成长为市场上的一家明星造纸企业,且是全国唯一一家A、B、H三种股票的上市公司。 在营收构成上,晨鸣纸业大部分收入来自于机制纸,以2018年为例,机制纸录得营收243.03亿元(人民币,下同),占比同期营收的84.16%,其余收入则来自融资租赁、建筑材料、电力及热力、造纸化工用品等。 历经半个

那么,为何说这类股票值得付出溢价去投资呢?因为财务杠杆的来源并不只有发债或借贷,有部分企业在营运过程中本身就可以衍生出庞大的杠杆。拥有品牌和规模优势的连锁集团就是好例子。

营运衍生杠杆

连锁店业务以零售顾客为主要对象,而此类交易有一个特性,就是过程多数以「货银对付」形式完成,是以商户可以迅速从销售中赚取现金。连锁店要有货品出售,当然就要先入货,而入货订单却甚少会是「一手交货,一手交钱」,尤其规模庞大的连锁集团往往有能力去要求更长的找数期限。换个角度来看,连锁店在日常营运中会持续产生负债,因为商户需要持续订货,而所得货物就属于资产,可以在销售过程中为商户带来盈利,而这过程就会在资产负债表上构成庞大杠杆。

举个例,一间公司有$100的现金资本,亦即全数股本。公司订购了价值$1,000的货品。由于订单未找数,公司的资产负债表上会新增价值$1,000的应付帐款,即负债,而公司所收取的货品就会构成价值$1,000的资产。这样一来,公司的净资产值依然只有$100,但总资产值却有$1,100($1,000货品+$100现金资本),即有着11倍的财务杠杆。那怕公司售出货品所得利润率非常低,卖出价值$1000的货品只赚到$50(5%),公司的股本回报率亦可达50%高水平。这高水平股本回报率,其实就可以归因于公司所享受到的「营运衍生杠杆」。事实上,公司的资产回报率只有4.5%,而营运衍生的11倍杠杆,就将低水平资产回报放大成50%的高水平股本回报。

正正因为营运过程中的杠杆可以放大回报,此类企业才可用低水平的资产净值去产生高水平回报。这样一来,即使这类股票有着合理的市盈率,其市帐率亦会因为净资产水平太低而变得昂贵。假设10%收益率,市盈率就即10倍。上述例子中,公司赚到$50的盈利,10倍市盈率就即$500。$500的市值,对比起只有$100的净资产,市帐率就有5倍。这样一来,这只股票看起来就非常昂贵。

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  • 2020-09-05 00:01:21

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